【青春诗歌朗诵】张奥平:科创板、香港主板、纳斯达克IPO全对比
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【青春诗歌朗诵】张奥平:科创板、香港主板、纳斯达克IPO全对比

张奥平 刘岩/文

2018年11月5日,国家主席习近平在首届中国国际进口博览会开幕式主题演讲中提出,在上海证券交易所设立科创板并试点注册制。上交所科创板将面向世界科技前沿、面向经济主战场、面向国家重大需求,主要服务于符合国家战略、突破关键核心技术、市场认可度高的科技创新企业。3月2日凌晨,证监会正式发布了《科创板首次公开发行股票注册管理办法(试行)》和《科创板上市公司持续监管办法(试行)》。随后,3月22日,上交所首次公布科创板IPO受理企业,自3月22日至4月12日,20天左右的时间,科创板已受理申报企业数量高达72家,其中40家已进入问询阶段。另外,上交所表示,拟于4月22日起再组织一轮科创板业务专项测试,含最新发布的技术接口、业务规则及主板的各项业务测试。科创板为我国科技创新型企业在国内实现IPO,开辟了一条全新的道路,更多的企业开始谋划申报科创板,而相对于同样面向科技创新型企业的香港主板市场、纳斯达克市场在企业上市条件、上市成本、融资效率等方面具有很大的不同。

一、上市条件对比

第一,从行业定位上来看,均明确瞄准了新兴科技创新型企业,科创板更加精准、细分,香港主板及纳斯达克行业定位更宽泛。其中,科创板重点支持新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保以及生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业,推动互联网、大数据、云计算、人工智能和制造业深度融合。纳斯达克的定位较为宽泛,立足于服务生化、生技、医药、科技、加盟、制造及零售连锁服务等公司,具有创新性、反传统商业模式新兴企业。相较于前两者,香港主板对于行业并没有特殊规定,“港股新政”针对生物科技公司、同股不同权架构的科技创新型企业在门槛上有一定的放宽。

第二,从发行制度来看,香港主板及纳斯达克更成熟,科创板正在逐步向国际成熟市场看齐。纳斯达克市场1971年成立至今,经历了两次市场分层,不同层级的发行上市制度不断细化,其目前已成为全球科技创新型知名企业的聚集地;香港主板市场也于2018年4月30日起正式实施“港股新政”,同年,我国更多的优秀科技创新型企业选择登陆港股上市,其中包括小米、美团等新经济独角兽。科创板及试点注册制作为中国A股市场发展近三十年来的重大改革,其发行制度的重大突破包括:首次将A股IPO的核准制改为注册制;允许尚未盈利的企业在科创板上市;允许同股不同权、VIE架构及红筹股在满足一定条件下上市;承销环节定价采取询价机制;保荐机构子公司跟投等。这些制度的改革也使得科创板进一步与港股和纳斯达克市场等成熟资本市场制度靠拢。

第三,从上市指标来看,科创板及香港主板偏向处于快速成长期、有一定规模的科技创新型企业,纳斯达克市场涉及企业阶段更广。上交所科创板市场五套上市指标中最低市值要求为预计市值不低于人民币10亿元,最近两年净利润均为正且累计净利润不低于人民币5000万元,或者预计市值不低于人民币10亿元,最近一年净利润为正且营业收入不低于人民币1亿元;香港主板市场三项财务准则中最低市值要求为市值/收入测试/现金流量测试:上市时市值至少为20亿港元、经审计的最近一个会计年度的收益至少为5亿港元、新申请人或其集团拟上市的业务于前3个会计年度的现金流入合计至少为1亿港元;纳斯达克市场三个层级中吸引大盘蓝筹企业的全球精选市场四项标准中最低市值要求为不低于1.6亿美元、总资产不低于8000万美元、股东权益不低于5500万美元,除全球精选市场以外还有吸引中等规模企业的“全球市场”及吸引规模较小、风险较高企业的“资本市场”,其上市指标要求更低。通过以上最低市值要求相比,可以看出,科创板及香港主板市场相较于纳斯达克市场而言,更加偏向助力处于快速成长期的科技创新型企业对接资本市场、融资发展。

二、上市成本对比

第一,从上市的时间成本来看,此前国内A股上市相比香港主板、纳斯达克上市时间成本较高,也曾多次经历IPO“堰塞湖”,而科创板及注册制的落地将改变这一局面。以往中国企业若想在A股主板、中小板及创业板实现上市短则需要3到4年的时间(包括三年财务规范期),对企业发展而言时间就是机遇,无法快速实现上市、融资发展,会错过更多的商业机会。香港主板及纳斯达克上市比国内A股上市手续简便、周期短。在纳斯达克上市,从拟写可行性报告准备上市时起,到通过审核上市,大约需6到9个月的时间。而在香港主板上市时间则一般在9到12个月左右的时间。科创板企业上市采取注册制,完成注册制上市需经历以下八个步骤:

第一步,交易所受理。在5个工作日之内决定是否受理;齐备性检查、资格检查。

第二步,交易所审核问询。在20个工作日内,提出首轮审核问询;通过提出问题、回答问题等方式;审核问询可进行多轮。

第三步,发行人回复问询。及时、逐条回复审核问询;可申请豁免披露属于国家秘密、商业机密的信息。

第四步,上市委审议。审核机构出具审核报告提交上市委员会审议;上市委员会通过合议形成审议意见。

第五步,交易所出具审核意见。3个月内,出具同意或不同意发行上市的审核意见。

第六步,向证监会报送材料。交易所审核通过的,将同意发行上市的审核意见、相关审核材料和发行人的发行上市申请文件报送证监会。

第七步,证监会履行发行注册程序。20个工作日内,作出同意注册或者不予注册的决定;可要求交易所进一步问询或退回交易所补充审核。

第八步,股票发行IPO。在证监会同意注册的1年有效期内发行股票。

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